泊莱雅公布2023 中报：上半年度完成收益36.27 亿人民币，珀莱同比增长38.12%；归母净利润4.99 亿人民币，雅H业绩同比增长68.21%，超预扣非归母净利润4.79 亿人民币，期提同比增长70.49%。质提张优摊低EPS 为1.24 元；权重计算平均净资产收益率13.29%，效扩经营性现金流净收益11.81 亿人民币，珀莱同比增长65.49%。雅H业绩拟以总股本3.97 每股公积金为基准，超预向公司股东每10 股派发觉金红利3.80 元（价税合计），期提不转赠不送股。质提张优

   点评及投资价值分析：

   1、效扩1H23 业绩超预期，珀莱赢利不断优化。雅H业绩企业1H23 收益36.27 亿人民币，超预同比增长38.12%，根本原因线上平台营收增长；归母净利4.99 亿人民币，同比增长68.21%；利润率提高2.39pct 至70.51%，根本原因网上自营占有率提升，及其主打大单品对策。

   （A）分类目：1H23 肌肤护理类（含洁面）商品收益30.56 亿人民币，同比增长38.06%，营收占比为84.44%；美容护肤彩妆产品产品收益为4.66 亿人民币，同比增长32.30%，营收占比为12.87%；洗护类商品收益为0.97 亿人民币，同比增长94.17%，营收占比为2.69%。

   （B）分知名品牌：1H23 企业主品牌泊莱雅完成收益28.92 亿人民币，同比增长35.86%，利润率提升1.06pct 至71.35%，营收占比为79.87%；彩棠完成收益4.14 亿人民币，同比增长78.65%，营收占比为11.45%；OR/悦芙媞/同类产品各自完成收益0.97/1.32/0.84 亿人民币，各自提高94.17%/64.80%/10.71%，营收占比分别是2.69%/3.64%/2.35%。

   （C）分方式：1H23 企业深入推进线上平台为主导、线下门店相结合的对策，网上收益33.30 亿人民币，同比增长44.23%，占有率92.03%远高于线下推广，在其中网上销售占有率73.49%；线下推广收益2.89 亿人民币，同比减少5.81%，在其中日化收益2.41 亿人民币，同比增长5.64%。

   2、1H23 期间费用率增1.4pct，宣传和推广提升&股权激励费用危害。1H23 销售费率43.56%，同比增长1.03pct，在其中新产品卵化和线下、国外方式探寻促使宣传推广推广费用资金投入同比增长50.34%；产品研发利率2.52%，同比增长0.20pct；管理费率5.30%，同比增长0.46pct，去除员工持股计划股权激励费用同比减少0.70pct；财务费用率同比减少0.27pct 至-0.84%，系利息费用及汇兑损失综合性危害而致；最后期间费用率同比增长1.41pct 至50.55%，在其中单2Q提高0.96pct至49.82%。

   3、1H23 利润总额提高68.0%，最后归母净利润提高68.2%。资产减值准备降低3738 万到5218 万余元。除此之外，有效税率降低1.60pct 至21.50%，少数股东损益提升1716 万余元，最后1H23 归母净利润提高68.21%至4.99 亿人民币，扣非归母净利润提高70.49%至4.79 亿人民币。

   4、运营回望：（1）专注关键品类系列产品，新营销战略打造品牌力。①泊莱雅：深入推进“大单品对策”，对焦法抗、绿宝石、源力三大系列产品，关键品类不断完善，加强知名品牌思维；发布“循环系统系列产品”和“云彩防晒隔离”，丰富多彩产品架构；23前半年泊莱雅在天猫平台，精粹类目排第1，保湿霜、补水面膜类目排第2，眼部精华类目排第5。与此同时知名品牌紧紧围绕“年青感”与“科技力”进行营销事件，6月在全国各地6座城市设立7家早C晚A酒咖快闪视频，传送知名品牌“科学配比”核心理念。②彩棠：维持大单品领先水平，市场占有率不断提高，3月公布“争青系列产品”，发布“三色眼影盘”、“综合性眉部盘”及“哑雾唇膏”3款新款，公布系列产品定义广告宣传，线下推广举行新品发布会，大牌明星高叶、马思纯现身适用；618期内发布“原生态肌气垫cc”，更新“柔雾蜜粉饼”，“三色眼影盘”23前半年天猫商城眼影品类排第2。③Off&Relax：

   明星产品占有率不断提升，头发预洗类目“头发清零液”618期内获天猫商城头发预洗品类排第2；开展一系列线下活动，散播品牌文化。④悦芙媞：多商品升级版，对焦类目构建，提高“油皮护肤权威专家”用户认知。

   （2）新零售精细化营销，泊莱雅全平台交易量国产货第一。①网上：集中运营天猫店、抖音和京东商城。天猫店压实大单品引流矩阵发展战略，塑造非常大单品，618期内及23前半年泊莱雅天猫店成交额获天猫美妆排第4，国产货排第1；抖音优化泊莱雅三大系列产品矩阵账号，23前半年成交额泊莱雅美妆护肤排第3，国产货排第1；京东商城重点群体精细化营销，38活动和618期内，泊莱雅成交量京东美妆国产货排第1。②线下推广：日化渠道开拓新式商城系统集合店协作，节假日日期内提升店面零售管理，抗衰老大牌明星新产品蕴能系列产品发售协助店面提升客单价；百货商店方式提升专卖店基本建设，推动全国各地多零售系统自营协作，多地区多定位点合理布局“早C晚A酒咖”快闪活动。

   （3）基本产品研发加快合理布局，多研发基地积极主动筹划。企业深入推进国际性研究院基本建设，杭州市龙坞研发基地和上海研发中心在建设中，日本研发基地正在筹备中。总计获得专利234项，新增加发明专利申请4项、实用型专利5项、外观专利8项；拟定公布2项国家行业标准，总计核心或参加制订国家行业标准16项、国家标准3项、团体标准18项。

   （4）信息化管理创变供应链管理。①供应链管理层面：完成产品研发到订单交付详细供应链管理信息化管理，多协同系统信息互通，完成全链路营销全透明，三大智能引擎不断创变知名品牌做大做强。②生产制造层面：湖州市生产地新增加好几条补水面膜自动生产线、购买2台2吨法国EKATO乳化锅，货运物流智能仓储宣布资金投入实施，库位业务流程95%之上完成智能化。

   保持对企业的分辨。企业近些年构建以“商品、具体内容、经营”为主线前中后台高效协作的自驱型机构，沿双品牌多品类途径稳步迈进。企业2022年7月公布新一期约束性股权激励计划，突显领头持续进步自信心。在目前行业分化加重、羊群效应突显的环境中，企业中远期发展可预测性使用价值尤为明显。

   升级财务预测。我们预计企业2023-2025 年薪各82.38 亿人民币、101.77 亿人民币、123.38亿人民币，同比增长29.0%、23.5%、21.2%；归母净利润11.00 亿人民币、13.79 亿人民币、17.01亿人民币，同比增长34.6%、25.3%、23.4%，EPS 各2.77 元、3.48 元、4.29 元。

   参考相比企业估值，充分考虑公司为美妆护肤品质生活的战团，紧紧围绕“6*N 发展战略”不断强化整体实力，且扁平化设计、模块化的网状组织使之管理能力和经营更有效率，企业处在迅速增长期，依照2023 年给予其45-48 倍PE，相匹配有效总市值495-528 亿人民币，有效价值区间124.79-133.11 元，保持“好于大市”定级。

   风险防范：领域市场竞争激烈，项目孵化风险性，当前国际形势的不确定因素给供应链管理产生的不确定因素危害。

(责任编辑：焦点)