天目湖公布2023 年中报。天目企业1H23 完成收入2.83 亿人民币，收入相比1H19 增长28.74%，增经毛利率为53.68%，营平相比1H19 下降11.98pct，稳修归母净利润0.62 亿人民币，天目相比1H19 升高16.23%。收入2Q23 企业收入1.63 亿人民币，增经相比2Q19 增长24.27%，营平毛利率为61.99%，稳修相比2Q19 下降8.77pct，天目同比1Q23 增长19.58pct。收入企业收入提升会受到市场复苏推动；毛利率下降则根本原因人工成本、增经折旧费、营平电力能源、稳修餐饮成本提升，及其最新项目资金投入所导致的经营成本提升。

   分业务流程：1H23 酒店业务收入达1H19 的188%。①旅游景区：1H23 收入1.73 亿人民币，相比1H19 增30.83%，毛利率58.56%，下降7.12pct。②旅游社：1H23 收入1.01 亿人民币，相比1H19 增37.92%，毛利率0.15%，下降4.48pct。③酒店餐厅：1H23收入0.93 亿人民币，相比1H19 增87.67%，毛利率36.29%，下降27.59pct。我们判断根本原因企业近些年落地式好几个酒店餐厅，酒店业务收入和开支有所上升。④露天温泉：

   1H23 收入0.23 亿人民币，相比1H19 减10.53%，毛利率22.84%，下降35.08pct。

   ⑤水上世界：1H23 收入0.01 亿人民币，毛利率-21.64%，升高372.28pct。

   1H23 期间费用率18.99%，相比19 年同期减8.16pct。1H23 企业成本费用0.54亿人民币，成本率18.99%，相比1H19 下降8.16pct。在其中，营业费用0.17 亿人民币，相比1H19 下降40.09%，销售费用率6.18%，相比1H19 降低7.10pct。期间费用0.39 亿人民币，相比1H19 升高17.93%，管理费用率13.78%，相比1H19 降低1.26pct。我们判断成本率下降根本原因企业收入快速修补、积极主动控费，效率提高。

   项目建设产品迭代，扩展营业收入室内空间。企业各分部按计划扎实推进，在其中：①飘流：前期工作全力推动，确保后半年动工方案。②动物王国：照常进行，预估2026 年开张。除此之外，因为外在因素、市场情况等因素，南山小寨二期和御水温泉（一期）翻新装修工程延期至12M25 落地式。③别的：结合公司热点板块，积极推进业态创新，融合两座山一水民俗文化发布南山竹海徒步游、天目湖游览餐秀等热销产品。依据时节特性方案策划不一样主题风格，如自主创新的花海、夜泡等特色。高度重视游人要求和体验，充足开展市场调查和分析，紧紧围绕顾客改善产品服务。

   投资价值分析。我们判断，伴随着后半年收入修补，企业经营杠杆有希望进一步释放，中后期景区酒店工程建设深入推进，有希望进一步奉献销售业绩增加量。我们预计企业23-25 年归母净利润各1.8、2.3、2.8 亿人民币，各同期相比增803.48%、27.25%、18.42%。

   参照可比公司，给与企业23 年30-35 倍PE，相匹配29.55-34.47 元/股，保持“好于大市”定级。

   风险防范：住户消费水平修复大跳水、销售市场市场竞争激烈、外地拷贝大跳水。

(责任编辑：焦点)