事情： 2023 年8 月29 日，赣锋公司发布2023 年上半年度公示。锂业锂资公司上半年度完成营收181.45 亿人民币，源不业务同期相比 25.63%；完成归母净利润58.50 亿人民币，断扩电池同期相比-19.35%；完成扣非净利润41.13 亿人民币，充锂同期相比-48.79%。快速单Q2 看，发展公司完成营收87.07 亿人民币，赣锋同期相比-4.09%，锂业锂资同比-7.75%；完成净利润34.54 亿人民币，源不业务同期相比-7.37%，断扩电池同比 44.10%；完成扣非净利润19.75 亿人民币，充锂同期相比-59.95%，快速同比-7.67%。发展

   价格下降累加成本费落后导致锂盐赢利承受压力，赣锋锂离子电池业务流程高速发展。1）锂盐版块：公司上半年度锂盐版块完成收益137.16 亿人民币，同期相比 13.0%，毛利率33.08亿人民币，同期相比-60.1%，利润率24.1%，同比下降44.25pct。锂盐业务流程毛利率下降通常是两个方面缘故，一是全产业链去产能下锂价不断下滑，二是原材料锂辉石长单产品成本具备滞后效应。2）锂电池板块：公司上半年度锂离子电池完成营收40.85 亿人民币，同期相比 117.3%，完成毛利率7.93 亿人民币，同期相比 176.2%，利润率19.4%，同期相比提高4.1pct，主要得益于公司锂电池产能不断扩大，订单信息受欢迎。

   网络资源端不断扩大提高自有率，锂盐生产能力平稳扩大。公司不断获得全世界上下游高品质锂资源，不断完善与扩宽原料的多样化供货方式， 公司锂利益资源储存量达4785 万吨级LCE。公司实现对江西新余赣锋煤业回收，拥有上饶市松柏树岗钽铌矿新项目 90%股份；进行回收蒙金矿业 70%股份，拥有加不斯铌钽矿 70%股份；克罗地亚 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目已产出率第一批碳酸锂商品，项目一期 4 万吨级碳酸锂产能预估2024 年投产；澳洲 Mount Marion 锂辉石新项目改建至 90万吨级/年锂精矿生产能力逐渐进行，目前正处上坡中。现阶段公司锂盐生产能力达18.65 万吨级，正筹备和建设中的锂盐生产能力达14.5 万吨级，总体目标于2030 年产生累计年产量不少于60 万吨级LCE 锂产品产能。

   锂电池产能加快扩大，锂全产业链一体化不断深层次。公司锂离子电池业务流程已合理布局消费类电池、高聚物小锂电芯、固态锂电池、锂动力电池、动力电池等五大类二十余种商品。截止到上半年度，公司有着锂电池产能20Gwh，年产量6000 万只聚合物锂电池和20 百万只中小型聚合物锂电池。公司借助上下游锂资源供货优点不断加快扩大锂电池产能，现在正在筹备和建设中的锂电池产能达51Gwh。锂电池回收层面，公司子公司循环系统高新科技已形成7 万吨级退伍锂电池及金属废料综合性回收利用水平，是锂电池回收头部企业，将来循环系统高新科技将扩张三元前驱体新项目的产能。公司长远规划锂电池回收提锂生产能力占公司总提锂产能占比达30%。

   投资价值分析：公司锂全产业链一体化不断深层次，上下游锂资源持续扩大提高自有率完成降成本，锂盐生产能力加快扩大奉献量增弹力，锂离子电池开启公司第二增长曲线，回收利用业务流程提升公司提锂方式。公司做为锂业领头，凭着一体化优点有希望穿越重生锂价下滑周期时间。我们预计公司2023/2024/2025 年营收为352/366/438 亿人民币，净利润为88/110/145 亿人民币，EPS 为4.36 /5.45/7.18 元/股，相匹配PE 为11.1/8.9/6.7倍，给与“加持”定级。

   风险防范：项目进度大跳水；锂价大幅回落；中下游电池正极材料要求大跳水。

(责任编辑：知识)