投资逻辑。山东省黄

   对焦金子主营业务，金黄金龙销售业绩大幅上升。头迎企业为纯黄金标底，风启1H2023 金子业务流程收入占比做到97.69%，山东省黄毛利率比例为94.5%，金黄金龙在其中自产自销金营业收入和利润占有率分别是头迎26.49%和88.67%，奉献关键盈利来源。风启2021年山东省内俩家地方企业金矿石安全事故产生的山东省黄影响慢慢消散，1H2023 实现营收274.25 亿人民币，金黄金龙同期相比-8.03%，头迎同时期期间费用降低，风启公允价值变动收益转正定级，山东省黄同时期黄金上涨变厚盈利空间，金黄金龙1H2023归母净利8.80 亿人民币，头迎同期相比 58.26%。

   国内外合理布局黄金资源，生产量提高未来可期。企业以山东为切入点，通过自身地下开采增储外部企业并购扩大网络资源板图，产生“山东省内-山东外-国外”融合发展的资源布局，2022 年末享有金子资源储存量1431.4 吨，储藏量565.18 吨，利益资源储存量和利益储藏量分别是1318.56吨和497.48 吨，地下开采增储深入推进。依据2022 年11 月10 日山东黄金集团及山东黄金有色板块新汶矿业集团进一步落实同行业竞争有关服务承诺，下属企业金子业务流程相关资产将在2025 年11 月10 日前优先选择引入上市企业。在产矿山开采整体规划产能扩张，焦家矿山（融合）金矿石资源开发利用建筑项目资源优化配置实际效果基本呈现，2022 年单个矿山开采产金超10 吨；三山岛金矿、如意金矿石扩界扩建工程项目推动，今后将完成增储提高产量。伴随着建设中的项目推动，企业自产自销金产供销经营规模将逐年递增，我们预计2023-2025 年公司自产自销金销售量分别是39.8/44.6/50 吨。

   控投银泰城金子，网络资源、生产量再获提高。2023 年7 月企业转让银泰城金子20.93%股份，总计拥有银泰城金子23.099%股份，变成银泰城金子大股东。近些年银泰城金子主营业务逐步向金子业务流程歪斜，1H2023量价齐升，营业收入45.72 亿人民币，同期相比 14.48%，归母净利7.35 亿人民币，同期相比 29.83%，合质金毛狗狗利润占比做到81%。银泰城金子集团旗下贵重金属矿山开采均大中型且品味比较高，2022 年生产合质金7.06 吨，1H2023合质金毛利润率较高达60.52%，明显高于同业竞争其他企业。公司控股银泰城金子后，二者将于矿山开采、冶炼厂、商贸等多个方面产生协同作用。

   美国加息后期，内涵报酬率也将下滑推高黄金价格。金子提供平稳，中央银行购金奉献近年来金子关键实体要求。现阶段美国加息周期时间进入尾声，降息预期释放出来环节内涵报酬率会逐步回摆，促进黄金价格上涨，我们预计2023-2025 年黄金价格分别是448/460/465 元/克。

   财务预测、公司估值和定级。

   假定回收银泰城金子相匹配盈利表现在投资盈利学科，我们预计2023-2025 年主营业务收入分别是572/609/640 亿人民币，完成归母净利分别是24.65/30.38/39.07 亿人民币，EPS 分别是0.55/0.68/0.87 元，相匹配PE 分别是47.24/38.33/29.80 倍。考虑到公司发展史PE 公司估值区段坐落于50-70 倍，以及公司金子龙头企业身份和将来成长型，给与2023 年55 倍PE，股价预测30.25 元，首度遮盖给与“买进”定级。

   风险防范。

   黄金价格波动风险性；工程建设大跳水；安全环保管理风险性。

(责任编辑：焦点)