事件：9 月15 日，月宏国家统计局公布8 月经济增长数据。观数果逐

   　　数据显示8 月份全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，据点社会消费品零售总额同比增长4.6%。评政1-8 月份，策效产修全国固定资产投资同比增长3.2%，步显房地产开发投资同比下降8.8%。现后

   　　一、期关8 月经济数据好于预期，注地房地产依然是复情拖累项从整体上看，8 月份国内工业生产、月宏消费修复超预期，观数果逐房地产投资增速进一步放缓，据点但与此同时制造业投资、评政基建投资仍保持一定的策效产修增速，对固定资产投资整体形成支撑。

   　　1、工业增加值增速创5 月份以来新高

   　　8 月份国内规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，较7 月份加快0.8 个百分点，增速创5 月份以来新高。万得一致预期4.2%。

   　　从三大门类看，采矿业由7 月份的1.3%提升至2.3%，制造业由3.9%提升至5.4%，制造业生产的加快成为带动工业增加值增速上行的主要原因。与此同时电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%，较7 月份的4.1%明显下行，这主要受上年同期高基数影响。2022 年8 月增速为13.8%，增速明显高于同年7 月的9.5%。

   　　分行业看，8 月煤炭开采和洗选业增长1.6%，较7 月提升1.2 个百分点，石油和天然气开采业增长7.2%，提升3 个百分点，显示随着国际油价的上行，上游能源开采活动明显加快；同时化学原料和化学制品制造业增长14.8%,有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%,汽车制造业增长9.9%，继续维持较高增速，显示行业景气度仍处于偏高水平。黑色金属冶炼和压延加工业增长14.5%，主要源于上年同期低基数影响。

   　　非金属矿物制品业下降1.6%，连续5 个月同比负增长，显示房地产拖累下行业持续面临压力。

   　　2、社会消费品零售总额增速提升2.1 个百分点

    8 月份社会消费品零售总额增长4.6%，较7 月份提升2.1个百分点，万得一致预期3.5%。

   　　按消费类型分，8 月份商品零售同比增长3.7%，较7 月份加快2.7 个百分点，成为推动社消上行的主要动力。从限额以上单位商品零售情况看， 化妆品类、金银珠宝类、通讯器材类、家具类、石油及制品类8 月保持较高增速，增速分别为9.7%、7.2%、8.5%、4.8%和6.0%；8 月份餐饮收入增长12.4%，增速继续保持在高位。

   　　3、固定资产投资继续放缓，房地产依然是拖累项固定资产投资方面，1-8 月全国固定资产投资同比增长3.2%，增速较1-3 月放缓0.2 个百分点，但仍高于万得一致预期的3.0%。分领域看，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%，较上月下行0.4 个百分点；制造业投资增长5.9%，增速比1—7 月份加快0.2 个百分点，市场预期5.3%；房地产开发投资下降8.8%，降幅较上月的-8.5%进一步扩大。房地产投资增速的下行依然是拖累固定资产投资的主要原因。

   　　二、稳增长效果逐步显现，后期关注房地产修复情况

    整体上看，8 月国内经济增长指标普遍好于预期，显示随着稳增长政策的落地，经济企稳迹象进一步显现，经济增长动能有所增强。后期随着财政支出提速、地方债务置换的推进以及市场信心的恢复，国内经济有望进一步回升。

   　　结构上看，房地产市场依然是拖累国内经济的主要原因，无论是房地产销售、还是投资，8 月份下行压力均进一步增大。

   　　鉴于8 月下旬以来房地产政策进一步调整，后期建议积极关注房地产市场的销售情况。时间上看，国内已经进入“金九银十”的房地产传统旺季，若在一线城市房地产政策调整的背景下后期房地产市场能有效企稳，预计将对国内经济增长及资产价格产生积极影响。

   　　三、A 股展望——耐心等待市场转机出现

   　　尽管面临一系列利好，包括：8 月金融数据超预期、人民币兑美元汇率反弹、央行下调存款准备金率以及8 月经济增长数据好于预期，但近期A 股运行持续偏弱。沪深两市15日早间小幅冲高后随即震荡调整，创业板指数继续创出近3年来新低。

   　　背后的原因我们认为主要来自两个方面。一是居民风险偏好回升是一个相对缓慢的过程。疫情区间基于对未来不确定性的担忧居民调整其资产负债结构，资金投资意愿明显下降。当前随着经济社会回归正常，这一局面逐步改善，但居民风险偏好的回升是一个相对缓慢的过程，缺乏增量资金入场决定了两市持续偏弱的格局。二是美联储高利率预期加剧资金外流压力。美国经济体现出来的韧性以及国际油价上行背景下CPI 的回升强化了市场对美联储维持高利率的预期，其导致的美元指数持续走强以及国债收益率的上行加剧了A股北向资金流出的压力。存量博弈背景下，北向资金作为重要的边际定价资金其持续流出对沪深两市产生了持续的负面影响。

   　　展望后市，我们认为短期看来自资金面的约束或仍将制约沪深两市运行，同时叠加即将到来的国庆假期，根于历史经验伴随长假的临近，投资者参与意愿料将维持在相对低位，但与此同时，宏观经济基本面的触底回升以及政策的支持将对A 股整体形成支撑。在此背景下节前A 股或维持弱势震荡格局。配置方面首先建议关注高股息板块以及受益于大宗商品价格上涨的上游能源、资源板块；其次建议把握受华为产业链交易机会。中期看，我们对A 股仍持偏乐观态度，结合国内外宏观环境分析，市场的转机或在四季度出现。

   　　四、风险提示

   　　1、美联储政策紧缩超预期；

   　　2、中美关系恶化，俄乌冲突升级。

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