事情：企业公布中报，索菲23H1 实现营收47.4 亿人民币，亚深盈利同比下降0.8%；完成归母净利润5.0 亿人民币，入推同比增长21.3%，进双归母净利率10.5%，品牌同增1.9pct；完成扣非归母净利润4.7 亿人民币，全品渠道同比增长27.1%，类全扣非归母净利率9.9%，布局同增2.2pct。明显单一季度看，改善23Q2 实现营收29.4 亿人民币，索菲同比增长5.6%；完成归母净利润4.0 亿人民币，亚深盈利同比增长32.9%，入推归母净利率13.4%，进双同增2.8pct；完成扣非归母净利润3.8 亿人民币，品牌同比增长44.5%，扣非归母净利率12.9%，同增3.5pct。

   执行精益化管理，利润率稳步增长。23H1 企业综合毛利率为34.8%，同增2.8pct。期间费用率为21.7%，同增0.1pct。在其中，市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比变化-0.6pct/ 0.1pct/ 0.7pct/-0.1pct。

   23Q2 综合毛利率为35.7%，同增3.3pct。期间费用率为19.2%，同减0.6pct。

   在其中，市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是9.4%/5.7%/3.7%/0.3%，同比变化-0.2pct/-0.5pct/ 0.5pct/-0.4pct。

   分商品看，衣橱以及配套设备/厨房橱柜以及零配件/实木门各自实现营业收入38.8/4.8/2.2亿人民币，同比变化-1.0%/-10.7%/ 21.7%；利润率分别是36.5%/22.2%/25.2%，同增2.5pct/0.3pct/8.6pct。

   分知名品牌看，23H1 索菲娅实现营业收入42.77 亿人民币，平均客单价18639 元，同比增长6.55%；米兰纳实现营业收入1.68 亿人民币，平均客单价13659 元，同比增长10.59%；司米品牌在已经转型发展整家对策的店铺中，整体衣柜、厨房橱柜等整家商品工厂端平均客单价达40737 元；华鹤实现营收0.69 亿人民币。索菲娅更新整家订制3.0 并进一步拓宽类目，米兰纳下移朝阳行业，司米从整体橱柜向高档整家订制转型发展，华鹤努力打造具备中国东方诗意的门墙柜一体化方式高档整家订制。

   分方式看，23H1 经销商/自营/大宗商品各自实现营业收入38.7/1.2/6.4 亿人民币，同比变化-0.22%/-14.35%/-7.95%；利润率分别是36.11%/68.56%/16.21%，同比增长2.49pct/5.89pct/1.99pct。截止到23H1 末，索菲娅/米兰纳/司米/华鹤各自有着代理商1673/487/210/321 个，经销店2768/463/258/323 家。23H1 企业整体家装渠道营销持续推进，实现营收同比增长89.34%。截止到2023 年6 月底，企业自营整体家装业务部已协作装企总数184 个，遍布全国167 座城市及地区。

   财务预测与定级：充分考虑环境因素承受压力，我们预计23-24 年净利润为13.3/15.9 亿人民币，同比增长25%/19%，现阶段股票价格相匹配23/24 年PE 为13.20、11.08 倍。公司为全屋定制家具行业龙头，积极拓展扩大，参照可比公司给与23 年16-18 倍PE 公司估值，相匹配有效价值区间23.35-26.27 元，给与“好于大市”定级。

   风险防范：终端需求大跳水，地产销售总面积增长速度下降风险性，类目及方式扩大大跳水风险性，原料价格上位。

(责任编辑：娱乐)